Zum neunten Mal in Folge hat die Regulierungsbehörde den Leitzins gesenkt. Der Umfang der Senkung in dieser Woche enttäuschte jedoch die Märkte. Erwartet worden war ein Zinssatz von 14 %, tatsächlich wurde er vorerst nur auf 14,25 % gesenkt. Dabei stand die Zentralbank sogar kurz davor, den Zinssatz überhaupt nicht zu senken. Warum war die Entscheidung für die Regulierungsbehörde so schwierig, obwohl die jährliche Inflation insgesamt zurückgegangen ist? Und wie werden sich Leitzins, Kredite und Rubel künftig entwickeln?
Ein Beitrag von Olga Samofalowa
Die Zentralbank senkte den Leitzins am Freitag um 0,25 Prozentpunkte auf 14,25 % pro Jahr, obwohl der Markt einen größeren Schritt von 0,5 Prozentpunkten erwartet hatte. Andererseits setzt die Regulierungsbehörde ihren Kurs der Lockerung fort. Dies ist bereits die neunte Zinssenkung in Folge.
Die Inflation in Russland hat sich deutlich verlangsamt, weshalb der Markt mit einer stärkeren Senkung des Leitzinses gerechnet hatte. Das Preiswachstum insgesamt bleibt, auf das Jahr hochgerechnet, im Bereich von 4 bis 5 %. Die Zentralbank äußerte jedoch ernsthafte Besorgnis über das Haushaltsdefizit, das selbst durch die hohen Ölpreise der vergangenen Monate nicht ausgeglichen werden konnte. Nun ist der Preis pro Barrel infolge des Endes des Nahostkonflikts stark gefallen. Darüber hinaus werden für die kommenden drei Jahre höhere Haushaltsausgaben erwartet als ursprünglich angenommen.
„Die Entscheidung der Zentralbank wirkt wie ein Kompromiss. Einerseits gaben die Daten der Bank Russlands eindeutig Anlass, die Zinssenkungen fortzusetzen. Andererseits verändert die Verschiebung des Ziels eines strukturell ausgeglichenen Haushalts durch das Finanzministerium auf das Jahr 2029 nach Ansicht der Regulierungsbehörde das Gleichgewicht der inflationsfördernden Risiken. Die Bank Russlands reagiert traditionell sehr sensibel auf Haushaltsrisiken und hätte daher eine Pause bevorzugen können. Angesichts der spürbaren Abkühlung der Wirtschaft hätte eine solche Pause in der breiten Öffentlichkeit jedoch als übermäßig hartes Signal wahrgenommen werden können. Daher erscheint eine Senkung um 0,25 Prozentpunkte als minimale Reduzierung. Auf diese Weise reagierte die Zentralbank formal auf die Verschlechterung der wirtschaftlichen Aktivität, hielt aber gleichzeitig an den strengen monetären Bedingungen fest“, sagt Grigori Schirnow, Mitarbeiter des Labors für makrostrukturelle Modellierung an der Fakultät für Wirtschaftswissenschaften der Nationalen Forschungsuniversität HSE.
„Die Haushaltspolitik bereitet der Zentralbank Russlands Sorgen, weil steigende Staatsausgaben eine Ausweitung der Geldmenge im Umlauf bedeuten. Und längst nicht all dieses Geld wird durch eine entsprechende Produktion gedeckt, einschließlich der Herstellung von Konsumgütern. Denn bei weitem nicht alle Ausgabenposten des Staates dienen der Entwicklung und Unterstützung der Produktion; die meisten haben sozialen Charakter. Aufgrund des Einbruchs der Ölpreise im Juni könnte dem russischen Haushalt erneut ein Teil der Öleinnahmen entgehen, wodurch das Defizit weiter wachsen würde.“
„In den Jahren 2023 bis 2025 waren gerade die steigenden Staatsausgaben der wichtigste inflationstreibende Faktor beziehungsweise das größte Hindernis dafür, dass die Inflation schneller zurückging.“
„Besorgnis bereiten die Angriffe ukrainischer Drohnen auf die russische Ölverarbeitung. Hinzu kommt die globale Inflation, die mit Unterbrechungen bei der Lieferung bestimmter Waren, Komponenten und Bauteile zusammenhängen könnte. Auch dies könnte bis zum Herbst zu Preissteigerungen bei Benzin und einigen Nichtlebensmittelwaren führen. Zudem gibt es eine Reihe weiterer Faktoren, die darauf hindeuten, dass der Trend zu einer Verlangsamung der Inflation nicht sehr stabil ist“, ergänzt Miltschakowa.
„Die Lohnwachstumsraten bleiben hoch und übersteigen weiterhin das Wachstum der Arbeitsproduktivität. Auch die externen Risiken – sowohl inflationstreibende Risiken (vor dem Hintergrund steigender Weltmarktpreise für Kraftstoffe, Düngemittel, Lebensmittel usw.) als auch geopolitische Risiken – haben eindeutig zugenommen. Nach unseren Erwartungen wird der Rubel im Laufe des Sommers auf 76 bis 78 Rubel pro US-Dollar abwerten, was einen zusätzlichen inflationären Faktor darstellen wird“, sagt Alexander Bachtin, Anlagestratege bei Garda Capital.
Daher blickt der Experte vorsichtig auf die Zinssitzung im Juli. Möglich seien sowohl eine weitere Zinssenkung um 0,25 Prozentpunkte auf 14 % als auch eine Zinspause.
„Unsere Prognose für das Jahresende bleibt unverändert bei 13 %. Inflationstreibende Risiken – das Haushaltsdefizit, die für den Herbst erwartete Erhöhung der Tarife für Wohnungs- und Kommunaldienstleistungen sowie die saisonale Abschwächung des Rubels – werden dazu beitragen, das Tempo der Senkung des Leitzinses zu verlangsamen“, sagt Bachtin.
„Für das Jahr 2026 erwarten wir, dass der Leitzins auf 12 bis 12,5 % pro Jahr sinken wird. Sollte es in diesem Jahr jedoch mehr als eine Pause bei den Zinssenkungen geben, werden wir diese Prognose nach oben korrigieren. Für das Jahr 2027 erwarten wir, dass der Leitzins bis Ende des Jahres bei 9 bis 9,5 % pro Jahr liegen könnte.“
– prognostiziert Miltschakowa.
Was den Rubel betrifft, begann er nach der Ankündigung der Zentralbank über die nur geringe Zinssenkung zu steigen. „Die Zinssenkungen werden langsamer erfolgen, und dementsprechend wird der systemische Druck auf die Landeswährung weniger ausgeprägt sein. Der Rubel wird sich in den nächsten anderthalb bis zwei Monaten weiterhin auf den Zufluss erhöhter Exporterlöse stützen können. Ab dem dritten Quartal ist jedoch üblicherweise eine Belebung der Importe zu beobachten, zudem kauft die Bevölkerung Devisen für Urlaubsreisen“, sagt Bachtin. Voraussetzungen für eine Abschwächung sind also vorhanden.
Die Folgen der Entscheidung der russischen Zentralbank werden sich zwangsläufig auf alle Teilnehmer der Wirtschaft auswirken. „Für den realen Sektor und die Unternehmen ist dies eindeutig negativ, da Kredite teuer bleiben werden, was sich wiederum negativ auf die Investitionstätigkeit auswirkt. Für private Kreditnehmer ist dies ebenfalls keine besonders gute Nachricht, da die Senkung der Zinssätze für Hypotheken und andere Kredite langsamer verlaufen wird. Dementsprechend ist mit einer gewissen Verlangsamung im Bauwesen und möglicherweise auch im Einzelhandel zu rechnen. Für Bankeinleger hingegen ist die geringere Senkung des Leitzinses als erwartet eine gute Nachricht, da sich das Tempo der Zinssenkungen bei Einlagen verlangsamen wird“, sagt Miltschakowa.
Eine vollständige Belebung der Kreditvergabe, der wirtschaftlichen und investiven Aktivität sowie eine Umschichtung von Geldern aus Bankeinlagen an den Aktienmarkt sei erst bei einem Leitzins von 10–12 % oder darunter zu erwarten. Das sei eine Perspektive für das Jahr 2027, resümiert Bachtin.
Olga Samofalowa ist Wirtschaftsanalystin bei der Zeitung Wsgljad
Quelle: https://vz.ru/economy/2026/6/21/1428431.html
Aus dem Russischen übersetzt durch berlin 24/7.
Titelbild: Eine russische 200-Rubel-Banknote mit dem Denkmal für die versenkten Schiffe in Sewastopol. Foto: Wikimedia Commons.
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